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　　作为背景，USDe是Ethena Labs团队推出的“合成美元”稳定币。在CoinMarketCap的稳定币市值排名中，USDe是USDT、USDC之后的全球第三大稳定币，市值规模超过120亿美元。

　　从周六早上5时20分左右开始，USDe在某知名交易所的现货价格突然脱锚，在之后的半个小时里最低跌至0.65美元。整场风波持续了近两个小时，期间多种主流货币的封装代币同步暴跌，共同形成币圈历史级别的大爆仓。

　　CoinGlass数据显示，过去24小时里，有接近190亿美元的加密货币多头仓位被清算，超过160万个账户地址遭到强平。

　　对于全球投资者来说，眼下最好奇的事情，就是一款被包装成“稳定币”的产品，为何能这么不稳定。

　　与USDT等股民们认知中的稳定币不同，USDe并不是由法币或美元、美债、黄金等资产支撑的加密货币，而是自带对冲策略的“加密资产+衍生品”组合。

　　用户通过抵押自己的加密资产（比特币、以太坊、流动性质押代币等）铸造USDe，同时项目会在衍生品市场上建立对应的空头头寸，对冲抵押物的价格风险。在理想状况下，这是个“Delta中性”的组合，无论底层资产价格如何变动，USDe的合成美元价值仍能保持稳定。

　　这个项目之所以能火，在于其机制设计使得稳定币能产生收益。在币圈牛市期间，永续合约的多头方会向做空者支付费用。与此同时，一些加密货币也能产生质押收益。

　　而在风控机制并不完善的加密货币圈，这样的资产也发展出了一种危险的“USDe循环贷”策略。投机者抵押USDe借出其他稳定币，铸造更多的USDe，然后循环往复。

　　问题在于，当市场面临周六这样的强劲抛压时，USDe成为了爆仓事件的焦点。

　　首先，随着加密货币市场的集体下挫，以太坊的每小时资金费率跌至2024年日本央行加息冲击事件后的最低水平。伴随着巨鲸用户和将USDe用作保证金的机构遭到清算，大量USDe被抛出，引发币价脱锚。

　　此时，拉满杠杆做“USDe循环贷”的用户便遭遇了灭顶之灾。随着智能合约被自动强平，导致更多的USDe被抛售，最终形成恶性循环。

　　巨震过后，社交媒体上也爆发了激烈的争论：USDe到底算不算稳定币。在当前的市场环境下，谁都说不清楚下一个“黑天鹅事件”何时会发生，以及USDe在下一场风暴中会如何表现。项目方Ethena Labs则在事发后强调，USDe仍处于超额抵押状态，期间铸造和赎回的机制也没有问题。

　　最新消息显示，事发交易所周日凌晨宣布对受影响用户的损失进行补偿。该交易所也进行了一项有趣的风控升级：为USDe指数规则设置“最低价格阈值”，以增强价格稳定性。